都说是白马股，现在为何跌的那么惨？
出品商业大咖研究院今日晚间收盘，恒瑞医药股价为49.06元/股，正式跌破50元/股大关，市值也即将跌落亿元关口。10月27日，胡润研究院发布了《胡润百富榜》，养生堂创始人、67岁的钟睒睒，力压张一鸣、马云、马化腾等一众“互联网大佬”，登顶胡润百富榜。而孙飘扬今年最新排名为第80名，较去年下滑53名，个人财富缩水亿元。①今年8月，“药王”孙飘扬出山重新掌印后，原以为恒瑞医药可以一改颓势，逆势上扬，可现实却“啪啪”打脸资本市场和投资者。孙飘扬的簇拥者们会说：“药王”也需要时间，但市场却一刻也不放过他……年，网易科学之夜暨未来科技人物大奖颁奖典礼在北京举行。孙飘扬获得“生命科学领域创新领袖奖”，但他本人并未到场，反而是他的友人代替他领取奖杯。他友人转达给观众孙飘扬的一句话：生命科学，永远都是朝阳产业！今年63岁的孙飘扬出现在大众视野中，并没多少的白发，没有岁月的痕迹，但发际线依旧在提醒众人“药王”老了。退休后的复出，让众人以为孙飘扬会“文火煮药”，可没想到他在下“猛药”！孙飘扬回归后依旧选择“豪*”创新药和国际化之路，一个多月内即斥资16亿元投入其中，让人不禁咋舌。而事实上，这一剂的“猛药”起不到任何作用，反而有种适得其反的感觉。归其原因，则是恒瑞医药自年一季度以来，首次出现负增长的财报。年10月19日晚间，恒瑞医药发布自孙飘扬回归后的第一份季报，其中显示公司第三季度营收、净利双下滑，更加重恐慌的预期。恒瑞医药三季报显示，前三季度实现营业收入.99亿元，同比增长4.05%；净利润42.07亿元，同比下降1.21%。其中，第三季度降幅显著，实现营业收入69.01亿元，同比下降14.84%；净利润15.40亿元，同比下降3.57%。②从单季度来看，恒瑞医药年Q1、Q2、Q3营收同比增速分别为25.4%、10.2%、-14.8%，呈现直线下滑趋势。实际上，恒瑞医药年已经出现转折迹象，营收和净利润增速两项指标均有所放缓，分别为19％和18％。年上半年则明显失速，净利润增速断崖，仅同比增长0.21％。今年恒瑞医药的研发投入继续加大，前三季度研发支出高达41.42亿元，光三季度研发费用达15.6亿元，占营收比重超过20%，创下历史新高。单第三季度的研发费用便抹平恒瑞医药第三季度的净利润，甚至还要倒贴万元，足以见得孙飘扬和恒瑞不遗余力走创新路，国际化的决心。恒瑞医药是创新药龙头不假。市场和投资者都很清楚，恒瑞是依靠仿制药起家，孙飘扬的研发故事到了如今还是脍炙人口的佳话。近些年，孙飘扬带着恒瑞医药力主研发，试图走国际道路，旗帜挥舞的卖力，场面十分热闹，可仿制药一直都是恒瑞医药收入的大头。创新药和国际化是一项长期的，艰苦的且一去难回头的“长征”，需要巨额投入，有且包括时间、金钱以及人力等，孙飘扬的“押宝”像是一个“抽血泵”，不断且强力地吸取恒瑞医药仿制药利润之血。现在恒瑞医药这条路的暂停键已经被“焊死”，谁也无法阻止他们前进的道路。单季度收入下滑，在恒瑞历史上发生的上一次还要数到遥远的64个季度之前，也就是年二季度。但很遗憾，年的第三季度不是最差的，第四季度只会更差。恒瑞医药不断刷新股价和利润下限，早有苗头。三季报中，恒瑞医药并未介绍业绩下滑的具体原因。不过，公司半年报已有所反映，可以找到一些眉目。半年报显示，仿制药销售下滑拖累了恒瑞医药的业绩。要知道，距今为止恒瑞医药的创新药还是一个“阿斗”状态，无法为恒瑞医药带来稳定且高额的利润输出。反而需要仿制药利润的“输血”，还能保持一个发展状态。仿制药销售下滑导致的结果，则是牵一发动全身，恒瑞医药“伤筋动骨”。股价腰斩，市场风声鹤唳，各种不利言论纷至沓来，信心受挫的情况下更是让投资机构看轻了恒瑞医药的未来走向。再者，恒瑞医药目前的仿制药也遭遇重大变故，利润空间被卡住。究其原因有三点，首先就是国家集采，第二则是医保压低仿制药利润空间。一方面，受国家和地方带量采购的影响，公司传统仿制药销售下滑。年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，致使公司今年上半年销售收入环比下滑57%。在年6月24日，恒瑞医药关于公司参与全国药品集中采购拟中标公告，集采丢标，其中参与投标的碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液未中标。要知道上述两个产品年度合计销售额达到万元，占营收比例6.75%。这一次恒瑞医药丢失的市场份额不小，影响说大不大说小不小，但会被无限放大提及。③因此，在集采背景下，恒瑞医药的这份三季报成绩单并不出乎市场意料。另一方面，主要产品卡瑞利珠单抗自年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长。受集采影响，预计短期公司业绩仍然承压。但公司持续推进研发，未来随着研发管线的逐步落地，创新药占比有望持续提升，仿制药占比有望持续降低。这一系列的变化，应用到二级市场上自然是股价大跌，股价狂泻近亿元。伴随股价下跌，恒瑞医药股东人数则在暴增。三季度显示，截至年9月30日公司股东户数为71.92万户，较半年报增加10.91万户，而今年初仅28万多。④这43万投资者的目的不言而喻，想要对恒瑞医药进行抄底！这三个季度的时间股东人数增长％，却成了“接盘侠”抄在半山腰上。此外数据还显示，今年持有恒瑞医药的基金数量减少家以上。喜忧参半下的恒瑞医药还有一个重大缺陷，也关乎他的核心面。恒瑞医药本质属于消费赛道！在消费赛道上的诸多企业，纷纷在疫情下折戟沉沙，受*策，疫情、经济影响较大，如今恒瑞医药的现状足以说明一切。相比于其他CXO（为医药研发提供服务）赛道的药明康德的市值已经突破四千亿，在疫情席卷全球的日子里估价是呈现一个上扬的态势，借疫情实现突破。此外，处于医疗服务赛道上的医药企业也有逆风上涨的一个趋势，或者说在疫情的冲击下还能保持“清醒”，维稳一条线。除非*策有较大调整，疫情能全面控制，国民经济恢复到正常水平，否则消费医药还难有“拨云见日”的时候。“四面楚歌”之下，恒瑞医药想要突围却需要坚定一条路子走到底，那就是创新药，以及国际化！中国创新药有没有未来？这是一个尖锐的话题，可以肯定是的是，中国创新药有未来，且前景广阔。中信证券报告显示，从药品市场结构看，中国创新药占比仅在10%左右，国内创新药未来增长空间巨大。而国际医药市场规模，已经突破亿美元大关，且还在持续增长。创新药研发需要大量资金的投入，近年来国内创新药企研发投入维持高增长，为未来创新药的高速发展奠定了基础。其中，恒瑞医药就是其中的佼佼者，有龙头之称。孙飘扬似乎也意识到，恒瑞医药一味的待在消费医药的赛道上已经是“温水煮青蛙”，只有走出舒适区才能寻找到更广阔的世界。从数据上来看，中国自主创新的新药申报和批准数量持续增加，年、8年、9年分别受理1类创新药注册申请件、件、件，申请总量连续3年保持高速增长态势，1类创新药上市注册申请品种数连续3年达到或超过10个(10个、25个、16个)。8年以来，共有35个1类创新药品获批上市。⑤9年11月15日，百济神州创新药物泽布替尼获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准，成为第一个在美获批上市的中国本土自主研发抗肿瘤药物。中国各大药企的药物，都纷纷走出了国门，恒瑞医药也在紧锣密鼓的开启创新药“出门”的行动。年10月15日，恒瑞史上首次推出研发开放日，一下拿出了50多个进入临床的创新产品，几乎把所有的研发家底都掏了出来，可依旧顶不住市场的口诛笔伐。整个医药行业都知道恒瑞的“王牌”是PD-1（抗癌药）。可在PD-1的研发上，恒瑞没能甩掉君实、信达；在PD-L1（抗癌药·孪生兄弟）/TGFβ（转化生长因子）上，开拓药业、创盛集团等新起之秀又紧跟而来。此外国家为了实现“健康中国”的目标，医保正在对不利于“健康中国”的肿瘤下手，办法是把新特药的价格降低。PD-1降价85%，恒瑞医药成了重灾区。如今国内上下都在“内卷”，而在“创新不要钱”的医药行业尤为严重。恒瑞医药是创新药龙头不假，可面对“围攻光明顶”似的进攻也不可能照顾到全局。今年7月孙飘扬回归之后，投资圈就流传一种说法：恒瑞似乎希望市场对恒瑞转向全面的管线估值（创新药企的市值由2部分组成,1部分是存量,1部分是管线，管线是指专利药的临床。）。恒瑞医药在向着创新药企赛道进发，从而“撇清”和消费医药赛道的关系。今年的三季度报就指出：恒瑞医药的研发还在加大投入！恒瑞医药副总经理张连山主攻医药研发，他最看好的ADC（抗体偶联药物，对肿瘤细胞），恒瑞一下研发了7个，双特异性抗体，恒瑞投入更多达到20+的数量。至于PROTAC、mRNA、AI分子设计、通用型细胞疗法等，都是雷声大甚至都没有雨点的药物也在推进。当然这些研发项目不是最近才开展的，例如早在6年，张连山就透露过，恒瑞已经有3个以上的双特异性抗体正在研究。同时恒瑞在加大研发投入的同时，也砍掉销售队伍，轻装简行。孙飘扬喜欢蓝色。带着一点天空遐想的蓝色。蓝配黑，黑配蓝，西装和领带之间有固定色。在一次医疗大会上，孙飘扬回忆起旧日子的艰苦研发过程：厂子唯一一辆汽车坏在路上，把修车的钱都挤出来做研发！过去恒瑞医药的收入主要靠仿制药，近年来其自主研发创新药效果显现，但随着创新药行业竞争加剧，研发成本上涨，以及集采推进，恒瑞医药等创新药企面临较大挑战。但恒瑞医药正在加速调整转型期间，短期阵痛难以避免。从恒瑞披露的创新药研发管线来看，众多潜在重磅品种蓄势待发，核心竞争力护城河优势明显，未来表现值得期待。年，我们寻找百亿市值的公司；5年，我们寻找千亿市值公司；年，我们需要在广阔的中国大地上寻找世界级的医药企业。前两回恒瑞都站了出来，这一次，恒瑞还能站在山巅插上属于他们的旗帜吗？
注：
①、-10-27，金融界，《富豪榜洗牌：首富钟睒睒卖水又卖药，恒瑞孙飘扬财富缩水亿》
②、-10-25，网易，《大白马落败！恒瑞医药三季度营收净利双降，孙飘扬再出山也难救》
③、-06-23，腾讯，《国采“大考”收官，最高降幅99％！恒瑞、海思科等医药股领跌》
④、-10-19，证券之星，《“药茅”三季报出炉！15年来首次单季营收净利双降！三季度股东暴增11万户》
⑤、-07-13，中国青年报，《走向世界的中国创新药物》
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